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    两位投资者都是见过大世面、债券圈里有头有脸的主儿，一位是上高省信托公司债券部主任蔡军；一位是大肃省肃立信托公司债券部主任王灯。

    他俩身份反映了一个残酷事实，即当前内地信托业务除了百分之八十走银行通道业务外，有且只能在城投债券圈里刀口舔血。

    所谓股票、基金子公司说到底都由信托接盘，回溯到根源也是银行信贷业务表外化的通道。

    理论上讲凡自己不能管控风险的都属于通道业务，从而决定了吹得天花乱坠的资产管理事实上成为银行的小妾，到头来市场比拼的根本不是风险定价权，而是谁的资源更好，渠道更佳，关系更铁，信息更灵通。

    在信托圈子里，能力从来不是老总们考虑的要素，甚至有时觉得多余。

    因为本质上，城投债券是正府跟金融博弈的产物，设计者初衷并非零和游戏，然而当整体盈利受到市场环境天花板限制时，每次超越红线都是对心理承受底限的挑战。

    比如城投债券这样的金融工具，能赚钱时无论怎么玩都赚钱，不会因为年利率10就一定比20安全，本质是相同的即都不可能出问题。可当遇到邵市长之流玩命的领导，你怎么选择都是错的，跟系统里那些眼花缭乱的指标毫无关系。

    但如蔡军和王灯，又怎能视甸宝城投债券于无睹呢？大金融只有做与不做的选择，却永远无法决定风险控制质量。

    落座后王灯率先介绍12位大投资者共同的困境：

    第一都是机构投资者，上有监管机构，下有基金参股，左右为难自己并不掌握话语权；

    第二买城投债券的钱都是短期融资或吃利差的游资，无法承受长期持有的高昂成本；

    第三如果甸西方面不能确保按期还本付息，将引发金融海啸般的灾难性后果。

    蔡军可能更偏于法务，等王灯说完补充道：

    城投债券表面看没有抵押品支撑，但其实全世界都知道背后蕴含正府信用，一旦正府失信，城投债券的游戏再也玩不下去那就不是百来亿的问题，而是影响国家金融稳定的数万亿债券兑付事件！

    很简单，只要一家违约就证明游戏大概率玩不下去，随之而来的便是市场大笔抛售，无人接单，地方正府借债还债的套路无法复制，别说举债搞城建了，单单庞大的债务就能压垮整个资金链。

    庄骥东、赵万诚、殷勇等听得满脸沉重，心知他俩说的都是真话，不是恫吓。

    白钰表示认同，然而——

    “所有金融债券当中，城投债券属于收益较高但风险等级较高的类型，说明什么？在银行业务市场化的今天，原本视作金债权的银行储蓄存单都不保证百分之百兑付，当银行破产时理论上按存款保险制度只给予最高50万元的赔付！作为债券持有人，购入时应该清楚收益与风险正相关，并有面临极端后果的应急准备，”白钰道，“换而言之，你们可以找地方正府协商处理兑付问题，却不可以摆出咄咄逼人不容商量的态度，只有双方各退半步事情才有回旋空间！”

    王灯腾地火了，眼皮一挑道：“杀人偿命欠债还钱，天经地义的事儿，我们为什么退让？加杠杆、高额负债是甸西正府行为，怎么可以叫投资者买单？你这话分明开赌场的抽老千，那干脆把牌桌掀了一拍两散！走！”

    说罢和蔡军联袂而去！

    市领导们都呆住了，半晌赵万诚问：

    “殷主任，之前这些投资商就这种态度跟韩市长说话？”

    殷勇点点头：“有过之而无不及。”

    “老韩真不容易。”赵万诚感叹道。
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